來(lái)源：內(nèi)容來(lái)自讀懂新三板，謝謝。

雖然中國(guó)在集成電路技術(shù)距離世界領(lǐng)先還有很大距離，但世界排名前三的數(shù)字貨幣礦機(jī)生產(chǎn)商均在中國(guó)，分別是比特大陸的螞蟻礦機(jī)、嘉楠耘智的阿瓦隆和億邦科技的翼比特。

今天要介紹的，正是世界第二大比特幣礦機(jī)生產(chǎn)商嘉楠耘智，它近乎百分之百的收入都來(lái)自礦機(jī)銷售 。 截至 2017 年4月末，公司累計(jì)售出阿瓦隆系列礦機(jī)約 16 萬(wàn)臺(tái)，占據(jù)了全球比特幣算力市場(chǎng)的22%。

小小的礦機(jī)，創(chuàng)造了巨額的財(cái)富。 2015年嘉楠耘智全年凈利潤(rùn)224萬(wàn)，2017年全年的凈利潤(rùn)達(dá)到3個(gè)億，兩年時(shí)間增長(zhǎng)125倍。 公司在2017年8月提交申請(qǐng)，一旦掛牌，將成為世界上最純正的數(shù)字貨幣概念股。

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阿瓦隆：全世界第一臺(tái)商用比特幣專業(yè)礦機(jī)

比特幣礦場(chǎng)可以說(shuō)是地方政府完美的招商引資對(duì)象。礦場(chǎng)一舉解決困擾四川、云南等省份電力供大于求的問(wèn)題，帶動(dòng)當(dāng)?shù)叵M(fèi)和就業(yè)，既不污染又不擾民，還不需要政府貸款，深受地方政府喜愛(ài)。

因?yàn)楸忍貛诺V場(chǎng)，這家云南騰沖的小型水電站回收周期從20年縮短為1年

數(shù)字貨幣的礦機(jī)

家用電腦都可以挖比特幣的時(shí)代早已結(jié)束，要想挖到比特幣，必須建礦場(chǎng)，買大量的專業(yè)礦機(jī)。阿瓦隆，正是全世界第一個(gè)商用比特幣專業(yè)礦機(jī)。和阿瓦隆相比，家用電腦就像肉雞一般。

阿瓦隆一代，最早可以在淘寶上預(yù)訂，單價(jià)9200元。按照當(dāng)時(shí)全網(wǎng)算力水平，一臺(tái)阿瓦隆礦機(jī)每天平均可以挖出超過(guò)10個(gè)幣。以當(dāng)時(shí)行情算，兩三天時(shí)間里就能回本。以至于阿瓦隆礦機(jī)后來(lái)經(jīng)人倒手，一度被炒到40萬(wàn)元一臺(tái)。

阿瓦隆一代時(shí)，外形簡(jiǎn)單粗獷，所有的設(shè)計(jì)都用來(lái)提高計(jì)算。與其外形相協(xié)調(diào)的，還有當(dāng)時(shí)“南瓜張”（創(chuàng)始人張楠賡）提出的預(yù)訂條款： 不承諾發(fā)貨日子，不做銷售服務(wù)，不接受更改收貨地址，即使最后不發(fā)貨也不退款。

盡管條款如此霸道，并采用預(yù)售的模式，客戶全額付款，公司承諾在一定時(shí)間內(nèi)進(jìn)行發(fā)貨，也無(wú)法阻止不斷上漲的訂單。

算力就是生產(chǎn)力，算力越大，能“挖到”比特幣的數(shù)量越多。隨后，公司成功研發(fā)了A6，A7，以及現(xiàn)在領(lǐng)先全球的A8系列，達(dá)到了13T的算力，且公司將推出的A921，至少達(dá)到15T的算力。

阿瓦隆礦機(jī) 

根據(jù)公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書顯示，嘉楠耘智的幾款礦機(jī)價(jià)格在3000-4500之內(nèi)，與同行業(yè)相比，價(jià)格偏低，性價(jià)比高，可以說(shuō)公司的礦機(jī)擁有著蘋果的技術(shù)，卻是小米的價(jià)格。

隨著比特幣價(jià)格的上漲，礦機(jī)的價(jià)格也隨之改變。A741礦機(jī)在比西西礦機(jī)官網(wǎng)的售價(jià)為15000元，且已售罄。其最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比特大陸的螞蟻礦機(jī)，目前銷量最好的三款礦機(jī)售價(jià)分別為17500元，24900元和33500元。

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30億估值還不夠，還要登陸資本市場(chǎng)

只用了三年時(shí)間，公司就從由幾個(gè)技術(shù)宅創(chuàng)立的“小作坊”變成了一家全球著名的比特幣礦機(jī)公司。

2013年4月，技術(shù)宅男張楠賡（南瓜張）和李佳軒共出資10萬(wàn)元在北京創(chuàng)立了嘉楠耘智。4年間，通過(guò)10次增資，公司的注冊(cè)資本變更為3億，翻了3000倍。風(fēng)來(lái)了連豬都會(huì)飛，2017年4月的一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓顯示，嘉楠耘智估值已經(jīng)達(dá)到了30億元。

今天，嘉楠耘智的估值應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)這個(gè)估值。因?yàn)?017年，公司持續(xù)爆發(fā)，收入增長(zhǎng)了3倍，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了4倍。

領(lǐng)先的技術(shù)，極具競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格，嘉楠耘智的收入得到飛速的增長(zhǎng)。 2017年公司的收入超過(guò)12億元，利潤(rùn)過(guò)3億。相比2015年的5500營(yíng)收和250萬(wàn)利潤(rùn)，分別增長(zhǎng)20倍和100多倍。

收入快，利潤(rùn)增速更快，銷售規(guī)模擴(kuò)大攤薄研發(fā)費(fèi)用，公司的毛利率迅速提高。2015年毛利率26%，2016年43%，2017年5-9月毛利率已經(jīng)達(dá)到了50%。

2017年9月，嘉楠耘智單月完成2.2億元營(yíng)收，業(yè)績(jī)?nèi)匀惶幱谏仙隣顟B(tài)，負(fù)債率低于1%。這么好的業(yè)績(jī)，不登陸資本市場(chǎng)太可惜了，實(shí)際上公司早在籌劃。

2016年，魯億通（300423）宣布以30.6億的估值并購(gòu)嘉楠耘智。嘉楠耘智承諾2016年至2018年凈利潤(rùn)分別不低于1.8億元、2.6億元和3.5億元，合計(jì)不低于7.9億元。現(xiàn)在來(lái)看，嘉楠耘智能輕松完成對(duì)賭承諾。然而，這次并購(gòu)卻因高估值、高業(yè)績(jī)承諾，和涉嫌規(guī)避借殼不了了之，世界真是充滿魔幻。

更為魔幻的是，嘉楠耘智的主要客戶，竟然大多都是個(gè)人。 公司的最大供應(yīng)商，則是一家臺(tái)灣公司——臺(tái)積電。嘉楠耘智賺到的錢，至少一半給了這家臺(tái)灣公司。

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個(gè)人客戶成主流，臺(tái)積電成最大贏家

公司客戶數(shù)量多達(dá) 400 個(gè)，在這些客戶群體中，個(gè)人客戶占比較高，97%以上都來(lái)自國(guó)內(nèi)，主要分布在四川、云南、內(nèi)蒙古等電力資源較為豐富的地區(qū)。只有廣州杰賽和天津服裝進(jìn)出口提供轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)，其他的都是個(gè)人客戶。

嘉楠耘智采用業(yè)界常見(jiàn)的無(wú)晶圓廠（Fabless）經(jīng)營(yíng)模式，專注于設(shè)計(jì)和銷售，將生產(chǎn)制造的主要環(huán)節(jié)交由晶圓代工廠商和專業(yè)封裝測(cè)試廠商負(fù)責(zé)。 而最核心的制造環(huán)節(jié)，則交給了大名鼎鼎的全球芯片代工龍頭——臺(tái)積電。

臺(tái)積電是全球芯片代工巨頭，壟斷了iPhone的新片代工。 為了能夠爭(zhēng)取到最好的芯片制造，達(dá)到最快的運(yùn)算速度，嘉楠耘智花了大價(jià)錢。

2015年公司營(yíng)收5531萬(wàn)，付給臺(tái)積電5812萬(wàn)元，超過(guò)總營(yíng)收。2016年?duì)I收3.16億元，付給臺(tái)積電1.86億元，占到總營(yíng)收58%。2017年估計(jì)有5個(gè)億左右支付給臺(tái)積電。

這么算下來(lái)，僅臺(tái)積電一家就從嘉楠耘智賺走了超過(guò)7個(gè)億。供應(yīng)商的第二名日月光，也是臺(tái)灣著名的芯片封裝巨頭，嘉楠耘智大部分的收入，是被這兩家臺(tái)灣的企業(yè)賺走了。

比特幣新韭菜被老韭菜收割，老韭菜的被礦場(chǎng)收割，礦場(chǎng)被嘉楠耘智收割，嘉楠耘智被臺(tái)積電收割。沒(méi)有核心基礎(chǔ)，連炒比特幣也要被收割，太慘了。

還是主席教導(dǎo)的好，要把核心技術(shù)掌握在自己手中。

2017-01-13  來(lái)源：半導(dǎo)體行業(yè)觀察 

文章關(guān)鍵詞： 韋爾股份  香港華清電子(集團(tuán))有限公司  嘉楠耘智