來源｜價值線

作者｜木一 邊江 金科 

2019年四季度以來，A股科技股持續(xù)上漲，半導體公司消費電子公司成為“牛神”，出現(xiàn)一批像無錫卓勝微半年漲十倍的大牛股，也有通過“蛇吞象”式外延擴張迅速成為千億市值的公司。A股半導體板塊領頭羊韋爾股份（603501）半年暴漲逾4倍，市值一度超過擁有33年歷史，全球頂尖微控制芯片制造商意法半導體。 

有投資人驚問，中國半導體產(chǎn)業(yè)暴發(fā)了世界級技術革命嗎？ 

當然不是，真實原因是，中國半導體的總需求在成倍增長，國產(chǎn)替代化將從目前的15%，向未來的70%邁進。

本期價值線獨家數(shù)據(jù)，聚焦半導體產(chǎn)業(yè)，通過多角度揭開該行業(yè)中美前二十領先公司的貨色，看看差距有多大，未來投資價值有多大。

一、半導體超原油成中國第一大進口品，絕大多數(shù)半導體細分領域國產(chǎn)化不足10%

人們都知道，中國是原油進口大國。但人們可能不知道，中國還是半導體相關產(chǎn)品進口大國。而且，從2015年起，半導體超過原油成為第一大進口品。

資料來源：價值線研究院

過去二十年，中國半導體市場需求規(guī)模快速發(fā)展，2000年中國的半導體市場規(guī)模僅占全球7.2%，今年占全球市場比例將提升至46%。市場占比二十年增長近6倍。

資料來源：價值線研究院

在剛剛過去的2019年，全球半導體行業(yè)銷售額出現(xiàn)負增長，但中國，全年銷售額依舊達到了7562億元，實現(xiàn)了15.77%的兩位數(shù)增長，實現(xiàn)了逆風飛揚。 

但是，中國半導體行業(yè)這么大的市場，目前國產(chǎn)化僅僅占到了15%左右。 

正是看到這巨大的反差，中國國家規(guī)劃中明確提出，未來半導體產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化程度將提高至70%以上，相比目前至少提高4倍。為了幫助企業(yè)有效提升技術水平，國家成立了數(shù)千億元的集成電路大基金，入股不同細分行業(yè)的優(yōu)秀公司。

  

資料來源：價值線研究院 

形勢逼人！

一方面，中國需求占全球比重持續(xù)上升；另一方面，中國希望國產(chǎn)化比重數(shù)倍提升。 

于是，A股的半導體上市公司和擬上市公司沸騰了，龍在飛，魚在飛，蝦在飛，豬也開始飛了……

二、比規(guī)模：中國企業(yè)太小了，只有美國十分之一

根據(jù)價值線研究員統(tǒng)計，截至2020年一季度末，美股上市半導體共93家，市值共106445.53億元，A股半導體上市企業(yè)共51家，市值共11300.54億元。 

按總市值TOP20看，美股TOP20公司市值共95881億元，A股TOP20市值共9216億元。 

不難發(fā)現(xiàn)，目前A股半導體公司規(guī)模太小了，僅為美股的十分之一。 

目前美股市值最大的公司為臺積電，市值高達17349億元，超過了A股市值第一的韋爾股份近12倍。美股超千億市值公司多達19家，A股只有兩家。                         

數(shù)據(jù)來源：價值線研究院  ifind

三、比估值：中國企業(yè)太貴了，比美國貴12倍 

如果比較估值，A股半導體企業(yè)的市盈率比美股高出太多。 

截止一季度，A股總市值排名TOP20公司平均市盈率為438.36，而美股總市值排名TOP20公司平均市盈率為33.03，A股比美股貴了12倍。即便從市銷率的角度，A股也是美股的3倍多。

美股市值TOP20公司中，僅有1家市盈率超過100倍，為芯片巨頭AMD，A股市值TOP20公司中，有11家企業(yè)市盈率均超過了100倍，韋爾股份的滾動市盈率一度高達5000多倍（最新的年報和一季報數(shù)據(jù)更新后，其滾動市盈率大幅下降，但還有168倍），通富微電的市盈率也超過了1000倍。

數(shù)據(jù)來源：價值線研究院 ifind

四、細分領域分布：美股高端IDM、設計為王，A股中低端設計為主

半導體產(chǎn)業(yè)鏈很復雜，設計、制造、封測、設備、材料、EDA、IP，直至芯片成品……每一個環(huán)節(jié)都需要非常專業(yè)的知識。

（半導體產(chǎn)業(yè)鏈條）

從細分領域對比可看出，A股公司主要集中在設計和封裝測試領域，設備和生產(chǎn)制造領域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)鳳毛麟角。 

在占比最大的設計行業(yè)，中國對應的產(chǎn)品也相對低端，主要涉及中低端的儲存芯片，指紋識別芯片、低端模電路等。封測企業(yè)更屬于偏勞動密集型的低附加值產(chǎn)業(yè)。

而美股市值前20 的半導體上市公司，主要集中在具有全產(chǎn)業(yè)鏈能力的IDM（垂直整合制造）企業(yè)和設計企業(yè)，且多占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈各領域前沿高地，以對應CPU、GPU、APU、FPGA等中高端產(chǎn)品的設計、制造、銷售為主。設備類企業(yè)也多是全球各領域的王者，比如全球最領先的半導體光刻系統(tǒng)供應商阿斯麥。

這種差距也間接體現(xiàn)毛利率水平上，美股總市值TOP20的毛利率平均值約為52.68%，而A股總市值TOP20的毛利率平均值約34.30%，從事封測行業(yè)的幾家上市公司的毛利率平均值只有17.88%。

數(shù)據(jù)來源：價值線研究院 ifind

五、比研發(fā)投入：研發(fā)營收比，A股僅為美股一半

半導體行業(yè)內(nèi)有一個很有名的定律——摩爾定律，是由英特爾創(chuàng)始人戈登·摩爾提出來的。即集成電路上可容納的元器件的數(shù)量每隔18至24個月就會增加一倍，性能也將提升一倍。 

由于半導體領域一直都保持著較高的技術迭代速度，半導體企業(yè)要想在行業(yè)內(nèi)一直保持競爭力，必須大筆投入研發(fā)資金。 

價值線研究員統(tǒng)計了A股、美股研發(fā)營收比TOP20半導體企業(yè)， A股、美股研發(fā)營收比均值為38.11%（美）vs19.85%（中），近乎一倍。

數(shù)據(jù)來源：價值線研究院 ifind

六、產(chǎn)業(yè)展望：盛宴已現(xiàn)泡沫，尋找“貴得有理”的公司

國家政策、中美貿(mào)易摩擦、國家大基金等多因素的共同刺激，推動行業(yè)快速發(fā)展，A股半導體相關公司在資本市場日漸閃亮，各路資金爭相追捧。 

但從中美公司規(guī)模、估值、細分領域分布和研發(fā)投入四大維度比拼后發(fā)現(xiàn)，中國半導體產(chǎn)業(yè)仍處于初期階段。 

1、規(guī)模：中國A股公司太小，只有美股的1/10；

2、估值：中國A股公司太貴，平均市盈率比美股高了12倍；

3：細分層次分布：美股高端IDM、設計為王，A股中低端設計為主；

4：研發(fā)投入：A股研發(fā)應收比僅為美股一半。 

摩爾定律是電子信息技術發(fā)展的指路明燈。這一定律不僅揭示了電子信息技術進步的速度，還揭示了半導體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律——技術迭代會越來越快，市場永遠鼓勵領跑者，淘汰落后者。 

當下，國內(nèi)半導體公司無疑面臨整個產(chǎn)業(yè)空間擴容數(shù)倍的大機遇，但半導體產(chǎn)業(yè)快速迭代的技術背后，是行業(yè)巨頭們?yōu)榱吮３诸I先，持續(xù)的研發(fā)投入和巨額的固定資產(chǎn)投資，尤以制造領域為甚。 

臺積電過去5年投資了500億美元用于半導體工藝研發(fā)、生產(chǎn)，三星則計劃在未來十年投資1160億美元推動其晶圓代工等業(yè)務的發(fā)展，長期看這注定是一個強者愈強的游戲。 

中國大陸的芯片產(chǎn)業(yè)過去幾十年一直處于追趕狀態(tài)：當中芯國際開始做14nm的時候，臺積電已經(jīng)量產(chǎn)7nm；當中芯國際開始研發(fā)7nm技術的時候，臺積電的5nm已經(jīng)試產(chǎn)……目前看來，彎道超車的契機仍未出現(xiàn)。 

越來越多的投資者看到，在國家政策鼓勵、大基金扶持、科創(chuàng)板助力等眾多因素推動下，中國半導體行業(yè)正在狂飆突進，加速發(fā)展，無數(shù)的投資人和半導體公司正在成為“追夢人”。 

也有一部分投資者擔憂，當前貴的離譜的半導體行業(yè)，是否正在復制當年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，絕大多數(shù)公司未來將面臨巨大的挑戰(zhàn)。 

當下，半導體行業(yè)的第一波瘋狂上漲已經(jīng)過去，作為投資者現(xiàn)在不應追高亂搶，而應該靜下心來認真學習，對照中美前20名半導體公司的差距，尋找那些“貴得有理“的公司，只有這樣，才能伴隨中國半導體產(chǎn)業(yè)一同成長。

當潮水退去時,你才知道到底誰在裸泳!

附表：

鏈接：長三角芯片戰(zhàn)爭

以下文章來源于B座12樓 ，作者何言

導語：這是最難走的路，也是最不容易出成績的路，卻又是最應該堅持的路。

01

中國芯片，一半在長三角。 

2018年，長三角地區(qū)的集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模占全國50%以上，IC設計、封測和晶圓制造分別在全國的產(chǎn)業(yè)占比達到32.6%、超60%、53.35%。 

其中，上海集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模達到了1450億元，占全國總比五分之一；

2018長三角集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模概況（cr：阿里研究院）

江蘇則擁有第二的無錫（1014億元）、第七的蘇州、第十的南通，以及雖在第十五但增速迅猛的南京；全省2019年芯片產(chǎn)量高達516.3億塊，遙遙領先其他省份。而浙江僅有杭州一城上榜，且僅列第十一位。 

但在相當長一段時間里，浙江在集成電路領域曾是全國老二，僅次于江蘇。

中國第一次走入芯片發(fā)展史是在轟轟烈烈的“一五計劃”前后，蘇聯(lián)向中國轉讓了1100套工業(yè)企業(yè)及其他建設項目的資料。中國的半導體技術和工業(yè)體系也由此建立起來。

1958年起，上海元件五廠、上海電子管廠和上海無線電十四廠等先后成立。浙江和江蘇也建立起一批半導體企業(yè)。 

上海的半導體工業(yè)在當時處于全國前列。1968年，上海又組建無線電十九廠，與北京的東光電工廠并駕齊驅，并稱中國集成電路產(chǎn)業(yè)中的“南北兩霸”。

但是，在整體落后的大環(huán)境下，長三角之間芯片產(chǎn)業(yè)的差距，亦如初生稚嫩的青青草色，高度差近乎渺然不計。半導體學界靈魂人物王守武以一句話概括了當時中國半導體行業(yè)的家底：“全國共有600多家半導體生產(chǎn)工廠，但一年生產(chǎn)的集成電路總量，只等于日本一家大型工廠月產(chǎn)量的十分之一?！?nbsp;

02

1980年，無錫江南無線電器材廠宣布從日本東芝公司引進彩色和黑白電視機集成電路5微米全套生產(chǎn)線。這是我國第一次從國外引進集成電路技術。

八十年代熊貓、金星等黑白電視多使用742廠芯片

742廠的技術引進是一道亮光，然而，當時中國整體的芯片產(chǎn)業(yè)大幕卻陷入黯淡。 

改革開放后，市場化的國有企業(yè)改革浪潮下，芯片企業(yè)也不得不自負盈虧。但芯片本就投入大、周期長，失去“輸血”的工廠為了在短期內(nèi)獲得效益，大量購買國外的技術和生產(chǎn)線，自主研發(fā)的電子工業(yè)思路逐漸被購買引進所替代。

1986年，我國集成電路產(chǎn)量出現(xiàn)急劇下滑。電子工業(yè)部在廈門召開集成電路發(fā)展戰(zhàn)略研討會，提出了“七五”（1986-1990年）期間的“531”發(fā)展戰(zhàn)略，并決定在上海和北京建設兩個微電子基地。

1988-1995年，上海先后成立上海貝嶺、上海飛利浦、上海松下等半導體公司。1998年，上海貝嶺在上交所上市，成為中國集成電路行業(yè)的首家上市企業(yè)。 

隨著國家對集成電路產(chǎn)業(yè)的日益重視，更大規(guī)模的“908工程”（1990年）和“909工程”（1995年）也開啟了。

“908工程”的重點是無錫華晶，目標是突破超大規(guī)模集成電路。然而實際是：建設周期太長，待生產(chǎn)線建成投產(chǎn)時，技術水平已落后國際主流四五代，“投產(chǎn)即落后”。 

在一系列曲折探索后，1995年出臺的“909工程”吸取之前的經(jīng)驗教訓，確定了中國電子工業(yè)有史以來最大的一筆投資規(guī)模：100億元。1997年，上海華虹與日本電氣（NEC）合資組建華虹NEC，不到兩年時間就建成并投片64MB的DRAM，“抓住了半導體高潮的尾巴”，當年實現(xiàn)盈利。 

相比在“三大戰(zhàn)疫”中備受寵愛的無錫、上海，默默有些冷清的浙江，卻迎來了自己在芯片產(chǎn)業(yè)最燦爛的時代。 

已故中科院院士、原浙江大學副校長闕端麟教授從上世紀50年代在國內(nèi)率先開展硅烷法提純硅的研究，隨后學生們也開枝散葉，從單晶硅材料的生產(chǎn)到拋光片/外延片的加工，形成了一個圍繞半導體材料的企業(yè)集群。 

1988年，871廠紹興分廠改名為華越微電子有限公司，建起了規(guī)?；F(xiàn)代化的集成電路 IDM 模式，產(chǎn)量曾多年位居全國第二，并為浙江培養(yǎng)了大量的集成電路生產(chǎn)人才：士蘭微、光大芯業(yè)微電子等一批企業(yè)領軍者都曾在華越微工作過，堪稱浙江集成電路生產(chǎn)的“黃埔軍校”。 

學術、產(chǎn)業(yè)、人才的合力下，較長一段時間內(nèi)，浙江的集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模緊鄰江蘇之后，位列全國第二位。

03

2000年末，一場席卷全球的半導體蕭條期，把整個行業(yè)“砸鍋賣鐵”好不容易砸出來的信心幾乎毀于一旦。舉國之力組織的三大戰(zhàn)役，最終只留下一座與預期偏差不小的上海華虹。

然而雨雪過后，焉知不是藏著東風？ 

一場蕭條帶來的產(chǎn)業(yè)轉移，和西雁東飛的人才回潮，使得內(nèi)地一直求而不得的技術和人才悉數(shù)到位，迎來了快速發(fā)展的“黃金年代”。

張汝京 圖：鎂客網(wǎng)

這其中，世界級芯片專家張汝京2000年創(chuàng)立中芯國際，釘下了上海乃至中國造芯史上的關鍵節(jié)點。 

彼時的中國，幾乎沒有人知道三星越虧越投的“反周期大法”，對上海華虹一片指責；張汝京卻深諳“不景氣時蓋廠最好”。

3年時間，中芯就建立起4條8英寸生產(chǎn)線和1條12英寸生產(chǎn)線，到2005年就已成為全球第三的晶圓代工廠。這樣的速度，全世界獨此一家。 

在中芯國際落成后，與臺灣合資的宏力半導體、世界芯片代工冠軍臺積電也紛紛落戶上海松江。短短兩三年時間，到2003年上半年，上海已擁有芯片代工企業(yè)11家，已建和在建的生產(chǎn)線18條，其中10條為8英寸生產(chǎn)線，占全國70％以上。江蘇的蘇州、無錫，也緊緊抓住了這一波外資和人才的浪潮。 

2013年，我國集成電路產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值達到405億美元，占全球比重已經(jīng)達到13.3%。然而，外資與民營企業(yè)的“兩條腿”走路雖然能夠支撐起一個龐大的產(chǎn)業(yè)鏈，卻難以實現(xiàn)尖端技術的自有。 

時代的脈搏，需要有人高瞻遠矚。當2018年美國發(fā)起槍響，我們應該慶幸，在2013年有十幾位院士聯(lián)合上書，要求國家重新?lián)炱饘Π雽w的支持。

圖源：觀察者網(wǎng)

2014年9月，被稱為“大基金”的國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金掛牌成立，規(guī)模上千億。無錫長電成為“大基金”的支持企業(yè)之一，在2015年蛇吞象收購星科金朋，成為全球第三大芯片封測巨頭。 

之前坐看省內(nèi)“賽馬”的南京也突然發(fā)力，在2015年引入臺積電12英寸晶圓廠，2018年工廠建成投產(chǎn)。臺積電的到來，吸引新思科技、ARM等越來越多的產(chǎn)業(yè)鏈公司落戶，短短幾年時間，南京已經(jīng)形成了一個芯片半導體產(chǎn)業(yè)集群，江蘇的集成電路實力更如猛虎添翼。 

在上海和江蘇你追我趕之時，這一時期的浙江顯得有些“佛系”。從世紀初的全國第二，到17年的全國第五，后邊還跟著湖北、安徽、福建、四川、重慶等一群“死磕”芯片的對手。

在2000-2017的漫長時間里，除了寧波在承接上海半導體產(chǎn)業(yè)的外溢上較為主動，整個浙江的芯片產(chǎn)業(yè)幾乎完全靠民營企業(yè)自力更生。 

從1999年阿里巴巴的成立，整個新世紀，杭州得益于互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的發(fā)展“蒙眼狂奔”。而當2018年互聯(lián)網(wǎng)金融集體爆雷，中興通訊芯片危機事件傳來，硬科技公司的意義才凸顯出來。 

知名財經(jīng)自媒體“飯統(tǒng)戴老板”曾在《中國芯酸往事》中評述：“近年來，關于‘上海為什么失去互聯(lián)網(wǎng)’這一話題的討論甚囂塵上。除了網(wǎng)友總結的種種原因之外，還有一個不為人知的原因：上海在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展最快的2000年之后，傾盡資源支持集成電路，把張江高科里塞滿了各類芯片設計、制造、服務公司，曾經(jīng)產(chǎn)值占全國一半。而這條路，無疑是最難走的路，也是最不容易出成績的路，卻又是最應該堅持的路?！?

來源：2020-05-16  價值線/木一 邊江 金科 

文章關鍵詞： 中美上市半導體公司

免責聲明：本文僅代表作者個人觀點，與摘抄信息網(wǎng)無關。其原創(chuàng)性以及文中陳述文字和內(nèi)容未經(jīng)本站證實，對本文以及其中全部或者 部分內(nèi)容、文字的真實性、完整性、及時性本站不作任何保證或承諾，請讀者僅作參考，并請自行核實相關內(nèi)容。

版權聲明：本文系網(wǎng)絡轉載，已標明出處。如需轉載，請點擊原文來源出處，聯(lián)系作者進行轉載。