本文來源：星海 證星研選

核心觀點(diǎn)：

卡位光學(xué)黃金賽道 未來空間廣闊

豪威實(shí)現(xiàn)高端產(chǎn)品突破 單價(jià)快速提升

手機(jī)和汽車、安防領(lǐng)域需求快速增加

最具前景的資產(chǎn)：豪威科技

豪威科技(Omni Vision)1995年在美國硅谷成立，專注于高端CIS的研發(fā)、量產(chǎn)，CIS(CMOS image sensor)就是CMOS圖像傳感器，將光學(xué)圖像轉(zhuǎn)變?yōu)殡娮有盘柕母泄庠?，每個(gè)攝像頭都有一個(gè)CIS。豪威在高端CIS領(lǐng)域不斷實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。未來在國產(chǎn)替代和占領(lǐng)高端CIS市場將起到重要作用，是韋爾最優(yōu)質(zhì)最具前景的資產(chǎn)。2019年豪威營收接近100億，手機(jī)業(yè)務(wù)占比58%、安防業(yè)務(wù)占比17%、汽車業(yè)務(wù)占比14%。CIS營收占韋爾總營收70%以上，本文將重點(diǎn)介紹CIS業(yè)務(wù)。

資料來源：OV,韋爾，華西證券

豪威具有豪華的客戶陣容，手機(jī)領(lǐng)域，“華米OV”都是豪威客戶；汽車領(lǐng)域，世界頂級廠商特斯拉、寶馬、奔馳、大眾、豐田、本田都是豪威客戶；安防領(lǐng)域，全球頂級廠商海康威視和大華都是豪威客戶。

行業(yè)地位：手機(jī)第三 汽車第二 安防第二 醫(yī)療第一

手機(jī)領(lǐng)域，2019年豪威全球市占率11.2%，僅次于索尼(49.2%)和三星(19.8%),排名世界第三；汽車領(lǐng)域，2019年豪威全球市占率超過20%，僅次于安森美，排名世界第二；安防領(lǐng)域，豪威僅次于索尼，位于世界第二；醫(yī)療領(lǐng)域市占率全球第一。

卡位黃金賽道

光學(xué)領(lǐng)域是優(yōu)良賽道，在手機(jī)、汽車、安防、醫(yī)療器械等領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，并且人們對于拍照的追求越來越高，調(diào)查統(tǒng)計(jì)，購買手機(jī)時(shí)，拍照功能是選擇的第一考量因素，汽車自動駕駛得到更多的認(rèn)可，對于攝像頭模組的需求與日俱增，光學(xué)前景光明。對于光學(xué)黃金賽道沒有概念的網(wǎng)友可以去看看舜宇光學(xué)科技在2009-2019年的股價(jià)走勢圖。

攝像頭包括：鏡頭組、紅外濾光片、音圈馬達(dá)、模組、CIS，其中CIS是核心部件，價(jià)值量最高，CIS在攝像頭產(chǎn)業(yè)鏈中的價(jià)值量占比52%，占了半壁江山。

數(shù)據(jù)來源：東方證券

韋爾股份未來發(fā)展的主要邏輯

邏輯一、手機(jī)CIS需求處于快速增長階段 量和價(jià)同步提升

先說量，隨著用戶對于拍照功能的極致追求，手機(jī)廠商加大攝像頭的使用量，2019年下半年起，旗艦機(jī)型四個(gè)攝像頭滲透率快速提升，2020年中高端手機(jī)四個(gè)攝像頭成標(biāo)配，手機(jī)未來對于攝像頭的使用量將不斷增加，Yole數(shù)據(jù)顯示，2019年智能手機(jī)攝像頭平均2.5個(gè)，預(yù)計(jì)2024年將增加到3.4個(gè)。

數(shù)據(jù)來源：東方證券

數(shù)據(jù)來源：東方證券

再說價(jià)，隨著技術(shù)提升，像素高的CIS產(chǎn)品不斷推出，而像素越高單價(jià)越貴，1M(100萬像素產(chǎn)品)僅0.2美元，8M像素則提高到1美元，48M像素為5.5美元，64M像素產(chǎn)品高達(dá)8-9美元，2018年手機(jī)CIS平均售價(jià)(ASP)約3美元，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2023年將上漲至3.7美元。

數(shù)據(jù)來源：東方證券

根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2018年全球手機(jī)CIS規(guī)模約105億美元，2023年將增至166億美元，2018-2023年手機(jī)CIS市場規(guī)模年化增長率約9.3%。

邏輯二、豪威不斷實(shí)現(xiàn)高端產(chǎn)品的突破 單價(jià)將顯著提升

豪威加大研發(fā)投入開拓高像素產(chǎn)品，已取得累累碩果，2019年二季度后推出3200萬像素和4800萬像素產(chǎn)品，2020年2月推出6400萬像素高端產(chǎn)品OV64C，4800萬像素產(chǎn)品是邁向高像素領(lǐng)域的一道坎，豪威已經(jīng)邁過這道坎，未來將向108MP挺進(jìn)，和索尼和三星的差距不斷縮小。呈現(xiàn)追趕索尼和三星的態(tài)勢。

來源：國聯(lián)證券

相比低像素產(chǎn)品，高端像素產(chǎn)品的價(jià)格呈現(xiàn)跳躍式增加。

來源：國聯(lián)證券

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2019年豪威的48MP產(chǎn)品占比僅10%，64MP產(chǎn)品為0，而2020年48MP產(chǎn)品占比將增加至27%，64MP產(chǎn)品占比將達(dá)到18%，48MP單價(jià)約6美元，64MP單價(jià)約9美元，價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于低像素產(chǎn)品。高像素產(chǎn)品占比的快速提升將顯著增加公司的毛利率，最終提高公司的營業(yè)收入和利潤。

邏輯三、自動駕駛技術(shù)的發(fā)展點(diǎn)燃CIS的需求 未來三年將保持26%的高速增長

近年來ADAS(高級駕駛輔助系統(tǒng))快速發(fā)展，尤其是特斯拉在這個(gè)領(lǐng)域的技術(shù)進(jìn)步讓整個(gè)行業(yè)看到廣闊的應(yīng)用前景，全球知名企業(yè)谷歌、百度、華為等都在加快研發(fā)步伐，在現(xiàn)實(shí)生活中，自動駕駛的網(wǎng)約車已經(jīng)在上海局部地區(qū)上線。

ADAS利用攝像頭可以實(shí)現(xiàn)路標(biāo)、車輛、行人、物體、車道感應(yīng)等許多功能，高端汽車的輔助設(shè)備的攝像頭多達(dá)8個(gè)，用于輔助緊急剎車和泊車。Mcnex預(yù)測，如果側(cè)視鏡被攝像頭取代，汽車的攝像頭有望達(dá)到12個(gè)。而未來等級更高的ADAS對于攝像頭的需求會更多。

來源：國聯(lián)證券

數(shù)據(jù)來源：華西證券

數(shù)據(jù)來源：東方證券

根據(jù)Yole預(yù)測，2017-2022年全球汽車領(lǐng)域CIS出貨量年均增速高達(dá)26%。汽車領(lǐng)域CIS是增長最快的細(xì)分市場。

上面談了量，下面談?wù)剢蝺r(jià)，隨著技術(shù)性能提升，車用CIS的單價(jià)不斷增加，2018年車用CIS平均單價(jià)約6.07美元，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)到2023年將提升至7.53美元。

數(shù)據(jù)來源：東方證券

豪威在車用CIS具有技術(shù)優(yōu)勢，豪威OX01A是全球第一個(gè)量產(chǎn)的具有LED閃爍均衡技術(shù)的車載CIS，豪威的OAX4010可以讓全景環(huán)視系統(tǒng)攝像機(jī)所用的ISP數(shù)量減少50%。

豪威在汽車CIS領(lǐng)域全球市占率超過20%，排名世界第二，將分享車用CIS快速增長的紅利，另外，豪威目前的客戶主要集中在歐洲，豪威已經(jīng)成為韋爾的全資子公司，未來有望開拓更多國內(nèi)的客戶，進(jìn)而提升市占率，進(jìn)而增加利潤。

邏輯四、安防領(lǐng)域CIS的需求快速增長 未來三年將保持21%的高增速

根據(jù)Yole預(yù)測，2017-2022年全球安防領(lǐng)域CIS出貨量年均增速高達(dá)21%。

豪威在安防領(lǐng)域也具有領(lǐng)先的技術(shù)，豪威推出的夜鷹近紅外技術(shù)，可以在人眼看不見的場景下獲得清晰的圖像，并且能減少對于LED燈的需求，進(jìn)而降低總體功耗。

豪威在安防領(lǐng)域全球市占率第二，僅次于索尼，將充分受益安防CIS需求的快速增長。

上面分析了基本面，下面談一下估值。

朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)顯示，韋爾股份每股收益2020/2021/2022年機(jī)構(gòu)一致性預(yù)期分別為2.65/3.65/4.76，增速分別為390%、38%、30.28%，市盈率分別為70.83、51.43、39.43，因?yàn)楹劳谌ツ耆径炔砰_始并表，導(dǎo)致去年基數(shù)低，今年的增速較高(390%)，所以，我們用明年的數(shù)據(jù)測算，2021年增速為38%，市盈率為51.43，基本是匹配的，雖然估值現(xiàn)在不便宜，但是還在合理范圍，考慮到韋爾股份在CIS領(lǐng)域處于全球前三的強(qiáng)勢地位，可以給適當(dāng)?shù)凝堫^溢價(jià)，我們證星研究院認(rèn)為，目前韋爾股份的估值不貴。

來源：2020-09-13 星海 證星研選

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