要掌握半導(dǎo)體市場(chǎng)成長(zhǎng)趨勢(shì)從來都不是件簡(jiǎn)單的任務(wù)，在過去的兩年中，半導(dǎo)體行業(yè)出現(xiàn)了許多大型并購(gòu)案。因此，很多人預(yù)測(cè)半導(dǎo)體行業(yè)將和從前的鋼鐵、采礦和制藥等行業(yè)一樣，合并為少數(shù)幾家公司。

但是，在2017年8月24日Mentor舉行的一年一次的Mentor Forum技術(shù)論壇上，Mentor (A Siemens Business) 的CEO Walden C. Rhines先生發(fā)表了主題為“半導(dǎo)體合并vs專業(yè)化” 的精彩演講，為我們帶來了不一樣的觀點(diǎn)。半導(dǎo)體行業(yè)觀察編譯如下，與讀者分享。


并購(gòu)——巨頭們的“權(quán)利的游戲”
 
Rhines 認(rèn)為處于成熟階段的傳統(tǒng)行業(yè)將迫于各種因素而需進(jìn)行合并，目的是在收入增長(zhǎng)極其緩慢的情況下，繼續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金以及增加盈利。而半導(dǎo)體行業(yè)完全是另一回事。

摩根士丹利硅谷投資銀行部門管理總監(jiān)Mark Edelstone曾經(jīng)預(yù)測(cè)：“在五年內(nèi)，市面上一半的半導(dǎo)體上市公司，都會(huì)被這個(gè)行業(yè)的前三名吞并，而十年后，前三名玩家的市場(chǎng)總份額將從今天的30%左右的基礎(chǔ)上翻番。” Edelstone的大膽預(yù)測(cè)，是基于近兩三年，半導(dǎo)體行業(yè)風(fēng)起云涌、令人瞠目結(jié)舌的整合并購(gòu)案基礎(chǔ)之上。

數(shù)據(jù)顯示，2015年的M&A交易總市值達(dá)到940億美金，2016年的M&A交易總市值則達(dá)到1160億美金，而此前數(shù)年，一直維持在100~200億美金的水平。

但是這種大規(guī)模的頻繁交易是否真的能夠帶來一家獨(dú)大的局面，這樣的榮景背后到底隱藏著什么呢？

 
Rhines 認(rèn)為，如此巨大金額的整合并購(gòu)，實(shí)際上只是巨頭們的“權(quán)利的游戲”——2015年、2016年半導(dǎo)體行業(yè)的并購(gòu)總額雖然數(shù)額巨大，遠(yuǎn)超歷史同期水平，但絕大多數(shù)收購(gòu)金額都集中在六宗并購(gòu)案上：NXP收購(gòu)Freescale、 Intel收購(gòu)Altera、Avago并購(gòu)Broadcom、ADI收購(gòu)Linear、軟銀收購(gòu)ARM以及高通收購(gòu)NXP。

 
而且，雖然2015年，2016年并購(gòu)的數(shù)量很多，總量很大，也并不意味著全球半導(dǎo)體企業(yè)最后會(huì)合并成一家公司，根據(jù)Rhines 分享的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年，在過去的十年當(dāng)中，全球前50的半導(dǎo)體公司所占有的市場(chǎng)份額下降了15%，僅為84%。

 
而在2016年，也僅僅是回復(fù)到了96.2%，這樣說明整個(gè)行業(yè)在進(jìn)行逆整合，而不是整合。

這從另一個(gè)方面驗(yàn)證了，即便前五十的半導(dǎo)體公司進(jìn)行并購(gòu)，也并不會(huì)獲得更多的市場(chǎng)份額，由大量的中小型企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)以及大型公司構(gòu)成的半導(dǎo)體市場(chǎng)格局并不會(huì)隨著半導(dǎo)體行業(yè)的大量并購(gòu)而達(dá)到大一統(tǒng)的局面。

半導(dǎo)體行業(yè)非壟斷的局面在未來還將長(zhǎng)期存在。

更深入的數(shù)據(jù)也表明，半導(dǎo)體行業(yè)出現(xiàn)由一家廠商壟斷的局面也不可能出現(xiàn)。

縱觀半導(dǎo)體行業(yè)的整個(gè)發(fā)展歷史，從1972年至2016年，全球第一的半導(dǎo)體公司的市場(chǎng)份額始終維持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)，全球前五大半導(dǎo)體公司的總市場(chǎng)份額更是如此，在過去的四十五年中僅增長(zhǎng)了6%，甚至都沒有超過50%。所謂“一統(tǒng)天下”的言論，這樣看來確實(shí)有些過分的理想化了。

收購(gòu)，并不會(huì)刺激營(yíng)收
 
談到市場(chǎng)份額，就不得不提到另一個(gè)衡量企業(yè)發(fā)展的數(shù)據(jù)——營(yíng)收。

從營(yíng)收來看，全球前五大半導(dǎo)體公司在過去幾年的營(yíng)收增長(zhǎng)確實(shí)要比市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)要好看很多，但是不要忘記，整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)也是在不斷增長(zhǎng)的。此消彼長(zhǎng)之下，市場(chǎng)份額自然沒有太大的變動(dòng)。

同時(shí)，Rhines 也表示，全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體企業(yè)無論是市場(chǎng)份額還是營(yíng)收的增長(zhǎng)的最大原因都不是并購(gòu)，前五大公司中只有一家是通過并購(gòu)擴(kuò)充了市場(chǎng)份額的。

 
舉個(gè)例子來說，作為雄霸半導(dǎo)體企業(yè)榜單二十多年的英特爾公司，該公司的市場(chǎng)份額一直都保持在15%左右，非常穩(wěn)定。而排名第二的三星電子（17年由于存儲(chǔ)漲價(jià)，三星2Q營(yíng)收超過英特爾達(dá)到第一），也僅僅是從2011年的10.2%增長(zhǎng)到了2016年的12.1%。臺(tái)積電的市場(chǎng)份額則從2011年的4.5%增長(zhǎng)到了2016年8.1%。高通的數(shù)據(jù)則比較明顯，2011年市場(chǎng)份額為3.0%，在2014年的時(shí)候增長(zhǎng)到5.4%，而2016年又下降到了4.2%。
 

可以說，這些公司的市場(chǎng)份額都略有波動(dòng)，但是整體的市場(chǎng)份額變化并不劇烈。

不過，Rhines 也指出，這其中也有一個(gè)特例，那就是博通(Broadcom)和安華高(Avago)的合并，大幅度刺激了該公司的營(yíng)收。

但是，即便是這種并購(gòu)，在Rhines 看來都不是非常純粹的并購(gòu)，而是以合并為表象，更專業(yè)化產(chǎn)品。

以三星電子為例，作為前五大半導(dǎo)體公司中增長(zhǎng)最快的一家公司，市場(chǎng)增長(zhǎng)的最大驅(qū)動(dòng)力是存儲(chǔ)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展以及市場(chǎng)的熱切需求，而不是并購(gòu)，這是一種更加專業(yè)化的產(chǎn)品。

臺(tái)積電市場(chǎng)營(yíng)收的增長(zhǎng)，也是基于客戶對(duì)于制程的需求，臺(tái)積電本身就沒有通過并購(gòu)來刺激營(yíng)收的增長(zhǎng)。

高通營(yíng)收的增長(zhǎng)則歸因于手機(jī)市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，消費(fèi)者對(duì)于網(wǎng)絡(luò)功能的需求。

 
整合并購(gòu)并非規(guī)模經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)
 
收購(gòu)帶來的一個(gè)比較明顯的現(xiàn)象就是企業(yè)規(guī)模變大，那么半導(dǎo)體行業(yè)M&A和規(guī)模經(jīng)濟(jì)之間有無聯(lián)系呢？

顯然不是。Rhines 也對(duì)業(yè)內(nèi)“規(guī)模越大，公司收益越大”的傳統(tǒng)觀點(diǎn)提出了質(zhì)疑。根據(jù)最近五年的數(shù)據(jù)來看，那些規(guī)模越大的企業(yè)，反而并不是最能夠獲利的企業(yè)，公司規(guī)模和盈利能力之間并無強(qiáng)相關(guān)性。例如，在2016年最賺錢的20家公司當(dāng)中，Intel就沒有l(wèi)inear利潤(rùn)率高。并且，在全球200M美金市值以上，最盈利的20家公司中，包括了模擬、存儲(chǔ)、MPU/MCU/GPU、Foundry、FPGA和SoC/ASIC，可謂遍地開花，各種應(yīng)用領(lǐng)域都有。

 
通過收購(gòu)進(jìn)一步專業(yè)化公司的原有產(chǎn)品可有助于提升公司的盈利，而如果通過收購(gòu)擴(kuò)展產(chǎn)品線，則不一定能幫助公司提升盈利。Wally列舉了以下兩個(gè)例子，“TI在之前也發(fā)展諸多領(lǐng)域，但現(xiàn)在專精于模擬電子，營(yíng)收顯著提升。NXP和新博通也類似，前者如今專注于汽車和安全，后者則聚焦于網(wǎng)絡(luò)和RF，營(yíng)收都有顯著增長(zhǎng)?！?br />  
 
而趨向于多元化的公司呢？如英特爾、美高森美、英飛凌這樣聚焦于多個(gè)領(lǐng)域，不斷通過收購(gòu)來擴(kuò)展業(yè)務(wù)的公司，他們的營(yíng)收一直都沒有太大的增長(zhǎng)，有時(shí)候甚至還出現(xiàn)下滑的情況。

兩相比較之下，收購(gòu)能夠帶來營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)似乎也不是那么絕對(duì)的事情。

提升盈利能力≠削減研發(fā)
 
那么如何才能更好的驅(qū)動(dòng)公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)呢？半導(dǎo)體公司的盈利能力提高，是否一定意味著削減研發(fā)支出呢？

 
從過去半導(dǎo)體行業(yè)的眾多整合并購(gòu)案例的公開數(shù)據(jù)來看，大約目標(biāo)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用（OpEx）的25％被認(rèn)定為節(jié)省成本。 綜合Intel收購(gòu)Altera、Avago并購(gòu)Broadcom、NXP并購(gòu)Freescale等大宗M&A案例來看，成本縮減的比例被鉚定在LTM OpEx 25%左右的水平。

 
那么事實(shí)是怎樣的呢？從1980年開始，直到今天，包括大規(guī)模M&A頻發(fā)的2015年和2016年，總研發(fā)費(fèi)用實(shí)際上幾乎一直在保持增長(zhǎng)。除了在2009年的全球金融危機(jī)影響下的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的短期衰退中，研發(fā)費(fèi)用出現(xiàn)了一個(gè)小的波谷，很快又從2010年起恢復(fù)了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2015年和2016年分別達(dá)到了562億美金和565億美金。

為了保持半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)銷售額的持續(xù)增長(zhǎng)，需要多少R&D費(fèi)用在背后支撐呢？

 
縱觀從1982年到2016年的研發(fā)費(fèi)用占總銷售額的比例數(shù)據(jù)（考慮到國(guó)際貨幣基金組織確定的全球經(jīng)濟(jì)衰退，GDP增長(zhǎng)低于3％），無論半導(dǎo)體行業(yè)的整體業(yè)態(tài)在其間如何起伏，35年來，R＆D開支占總銷售額的百分比是一條非常平坦的曲線，約為14％，這也可以作為絕大多數(shù)半導(dǎo)體公司維持、存續(xù)自己業(yè)務(wù)的一個(gè)大致考量。

 
再聚焦到單晶體管成本的變化曲線，我們能夠更清晰地看到半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)與鋼鐵、采礦、制藥等成熟產(chǎn)業(yè)之間的巨大差別。單晶體管成本每年縮減約33%，事實(shí)上，這也是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)仍在蓬勃發(fā)展，并不斷驅(qū)動(dòng)基礎(chǔ)科技進(jìn)步的有力證明。

 
我們很興奮地看到，半導(dǎo)體的成本減少和性能增加驅(qū)動(dòng)了新的終端應(yīng)用的繁榮，從主機(jī)到個(gè)人PC，到網(wǎng)絡(luò)化PC，再到筆記本PC，接著是移動(dòng)通信終端，智能嵌入式時(shí)代，未來可能是物聯(lián)網(wǎng)IoT，每一代新興市場(chǎng)都催生了新的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者。

在經(jīng)歷了令人心跳的2015、2016的整合并購(gòu)大年之后，預(yù)計(jì)2017年半導(dǎo)體整合并購(gòu)將復(fù)歸平靜。即使傳聞中的Toshiba尋售最終塵埃落定，2017年的M&A交易總額也只是維持在2014年及之前的約200億美金的常態(tài)水平。

總結(jié)：并購(gòu)表象之下的專業(yè)化趨勢(shì)
 
 
最后，Walden C. Rhines先生表示：

1.半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的整合是有限的。50年的行業(yè)整體態(tài)勢(shì)是“去整合”。所以，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)絕對(duì)不會(huì)整合并購(gòu)到只剩下幾家大型公司。

2.業(yè)內(nèi)營(yíng)收最高的公司所占的整體市場(chǎng)份額，相比1984年只增加了2.5%。業(yè)內(nèi)按營(yíng)收排名前50的公司所占的總市場(chǎng)份額，過去的10年間在縮減。

3.半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的整合并非由規(guī)模經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)，因?yàn)楣镜囊?guī)模大小和盈利能力之間并無聯(lián)系。

4.財(cái)務(wù)因素是過去兩三年大量M&A的主要驅(qū)動(dòng)力，但是這種情況是短暫的。2017年的M&A毫無疑問將大幅減少。

5.半導(dǎo)體研發(fā)支出持續(xù)增長(zhǎng)，并且研發(fā)/銷售占比維持歷史水平。

6.專業(yè)化 (Specialization），是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的真正趨勢(shì)，也是提高盈利水平的重要因素。

2017-08-30  來源：全景網(wǎng)